Министерство финансов объявило о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок с целью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Решение последовало после нескольких неудачных аукционов и падения цен рублевых облиогаций с июня.
За последние месяцы на динамику рынка влияли ожидания роста бюджетных расходов, риск прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточение санкций. В результате Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Внутренние заимствования остаются главным источником финансирования дефицита бюджета, который за шесть месяцев достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона (≈1,6% ВВП). Некоторые экономисты прогнозируют расширение дефицита до примерно 7 триллионов рублей по итогам года.
Аналитик Т‑инвестиций Юрий Тулинов отмечает, что пауза может уменьшить давление на длинные ОФЗ с фиксированным купоном, однако ключевые факторы рынка — геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом долге — остаются нерешёнными, поэтому нельзя считать паузу переломным моментом.
Евгений Коган, инвестбанкир и профессор Высшей школы экономики, ожидает, что пауза продлится не дольше одного квартала. С большой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном.
Размещение так называемых флоатеров позволяет быстро привлечь большие объёмы средств, но в последние годы это привело к росту расходов бюджета на обслуживание долга, чему способствовала высокая ключевая ставка.
По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по госдолгу в структуре федеральных затрат может вырасти до 8,8% по сравнению с 4,4% в 2021 году, что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что при сохранении топливного кризиса и давления на инфляцию, удерживающего Центробанк от снижения ставки, возможен сценарий повторения конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров с активными покупками со стороны государственных банков.
Специалисты отмечают, что для Минфина такой подход менее желателен из‑за процентного риска, но в ряде обстоятельств он предпочтительнее размещения дорогого долгосрочного долга.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит задачу снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативной мерой могло бы стать использование резервов Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля составляли около 3,6 триллиона рублей), но, по мнению экспертов, это рискованно: при падении нефтяных цен у бюджета останется меньше возможностей для поддержки расходов.
